內(nèi)容提要: 2008年10月16日晚，天相投顧董事長兼總經(jīng)理、中國證券業(yè)協(xié)會副會長、國際注冊投資分析師協(xié)會執(zhí)行理事、亞洲證券分析師聯(lián)合會執(zhí)行理事林義相博士應邀做客商法前沿論壇系列之三十三，作了題為“中國股票市場深層次問題的思考”的精彩演講。講座開始前，中國人民大學法學院院長、全國人大法律委員會委員、中國法學會民法學研究會會長王利明教授特致電對林義相先生的到來表示歡迎，并預祝講座取得圓滿成功。 林義相博士首先從我國股市產(chǎn)生和發(fā)展歷程入手，探討了我國股市的特征。認為我國的股市是政策市，政府的政策影響著股市。中國股票市場表面上看起來，最直接是供求決定了股票價格的波動，但實際上無論是股票的供給的質(zhì)量和數(shù)量以及股票的需求即資金都是由背后的企業(yè)制度、銀行制度、金融體制、經(jīng)濟制度、政治制度決定的。從邏輯上講，股市矛盾解決應該從外到里的進行，而現(xiàn)實是從里向外進行的。股市改革措施可以分為三個層面，即理念層面、政治層面和技術(shù)層面。理念層面是最高的層次，股票市場重大的發(fā)展和突破，包括股市的產(chǎn)生、重大政策的出臺，在某種意義上都是來自理念的突破。另外，林義相博士對國有上市公司制度談了自己的見解，認為由于國有企業(yè)的目標函數(shù)不是利潤最大化而是管理人、內(nèi)部控制人及其關(guān)聯(lián)方的利益最大化，加上規(guī)則性的約束條件的不確定，導致了中國國有企業(yè)中的“漏出行為”普遍存在。林義相博士演講結(jié)束后，中國人民大學商法研究所所長劉俊海教授、我院副教授楊東博士從法學的角度對林義相先生的講座進行了積極、精彩的回應。林義相博士還針對同學們的提問，饒有興趣地與大家做了深入交流與探討。最后講座在大家熱烈的掌聲中結(jié)束。本次講座由中國人民大學商法研究所所長劉俊海教授主持。（李迎新）
演講人：林義相
天相投顧董事長兼總經(jīng)理
中國證券業(yè)協(xié)會副會長
國際注冊投資分析師協(xié)會執(zhí)行理事
亞洲證券分析師聯(lián)合會執(zhí)行理事
評議人：楊 東
中國人民大學法學院副教授
主持人：劉俊海
中國人民大學法學院教授
中國人民大學商法研究所所長
主 辦：中國人民大學商法研究所
時 間：2008年10月16日晚6：30
地 點：明德法學樓708教室
劉俊海：尊敬的林會長，敬愛的各位同學，各位朋友，各位來賓，歡迎大家光臨中國人民大學商法前沿論壇系列之三十三。今天論壇的題目是“中國股票市場的深層次問題的思考”。我們非常有幸地請到了中國證券業(yè)協(xié)會的副會長，天相投資董事長兼總經(jīng)理，多所著名高校的教授，中國證券業(yè)協(xié)會副會長，你們要進入證券業(yè)，這是你們直接的頂頭上司，他是國際注冊投資分析師協(xié)會執(zhí)行理事，也是亞洲證券協(xié)會分析師聯(lián)合會執(zhí)行理事。林義相博士給我們做精彩的演講。演講之前我再把林博士的光輝著作給大家簡要地說一下。
早在上個世紀80年代中期時，林總就已經(jīng)發(fā)表了大量關(guān)于證券投資，資產(chǎn)管理方面的學術(shù)論文和學術(shù)專著，其中有這么幾部代表作，一部是《金融資產(chǎn)管理》，先是北京大學出版社出版，然后是臺灣武南出版社（音）出版，中國經(jīng)濟出版社出版。第二部是《非瓦爾拉斯均衡理論》，是香港的三聯(lián)書店和臺灣的源流出版社出版，第三部是當代法國的經(jīng)濟理論，因為林老師在法國留過學，在香港三聯(lián)出版和臺灣源流出版社出版，還有他參與主編和參與寫作的十多本學術(shù)專著，時間關(guān)系我就不再詳述。本來王利明院長要來致歡迎詞，但他今天出差外地，所以委托我對林老師的到來表示感謝。下面就以熱烈的掌聲歡迎林總，林老師！（掌聲）
我和林總是在1999年制定《證券投資基金法》時認識的，林總既是學識淵博的經(jīng)濟學家，同時對證券市場也有非常準確的把握，對證券法的條文提出了很多中肯的建議和意見。到現(xiàn)在，他既研究證券市場方面的重大研究課題，寫了很多有影響力的投資資訊報告，也取得很好的經(jīng)濟效益。同時，他也很關(guān)注，我們證券市場法制的建設問題，實際上我們剛才吃飯的時候，林總也在和我探討一個業(yè)界非常關(guān)注的一個案例。下面我們再次歡迎林總。
林義相：今天很累，但很高興。很高興是有這個機會，叫我這里來談談中國股票市場。我自己的感覺，今天的演講有應該有它的特點。前段時間我在機構(gòu)里面講過類似的題目，那些機構(gòu)都是一些國有大的集團，國有大的金融機構(gòu)，多多少少有點顧慮，在人民大學這里可以膽子大一點，放得開一點講。
我想談中國股票市場的深層次的問題，重點放在上市公司。在整個股票市場運行大的框架之下探討中國股票市場的特點，同時會引出對中國經(jīng)濟改革和中國社會改革的一些思考。關(guān)于中國股票市場，我想談下面幾個方面的主要內(nèi)容：
第一，中國股票市場是政策市。
第二，中國股票市場的基本決定機制。
第三，中國股票市場的需求。
第四，中國股票市場的供給。
第五，中國股票市場的矛盾及其解決。
第六，中國股票市場的危機推動中國的體制改革。
第七，接下來我會把重點放在上市公司的治理。
第八，上市公司的“漏出”行為。
從供求決定價格這一點來看，中國股票市場并不例外。
我們要深入地討論供給與需求這兩方面的特點，來闡述中國股票市場整個市場的特點。供求決定股票價格，那么有什么東西影響中國股票市場的供給和需求？我想重點展開討論之前，先做一個大的判斷，中國股票市場的供求在很大的程度上是由中國政府的政策決定的。實際上就是大家所說的，中國股票市場是一個“政策市”。
如果說中國股票市場是一個政策市，那我們怎么能夠來論證中國股票市場是政策市？
1、從邏輯上證明中國股票市場是一個政策市。邏輯推理過程是這樣的，中國股票市場的產(chǎn)生和發(fā)展是中國改革開放的產(chǎn)物。中國改革開放是在中國政府的政策主導和控制下進行的。股票市場作為改革開放的一部分，作為組成的一個環(huán)節(jié)，和整個改革開放一樣，都是受中國政府的政策主導，政策的控制。這樣中國股票市場是一個政策市，政策導致了股票市場的產(chǎn)生，政策主導了股票市場的發(fā)展。例如，下面幾個方面都和中國的政策是有關(guān)系的。
中國股票市場上的發(fā)行，特別是國有企業(yè)的股票發(fā)行和上市，毫無疑問是由中國的政策決定的。一方面，中國的政策通過法律的形式得到規(guī)范，發(fā)行是由中國的法律和法制規(guī)范的，體現(xiàn)了中國改革開放的一個大的方向。從這個意義上來講，它是依法的。另一方面，在很多具體情景下并沒有嚴格地按照法律來做，或者說在法律中體現(xiàn)了一些特殊的政策（如果有企業(yè)的股票發(fā)行和上市），甚至干脆就是依據(jù)一些政策而不是法律（如個別上市公司的特殊情況）。從這個意義上來說，它也是一個有政策性的市場。
從股票市場需求，也就是從股票市場的資金來源來看，我們知道其實中國政府的政策決定了中國股票市場到底有多少錢可以用來買股票。你們在座比較年輕，可能不知道中國股票市場的最初期，上個世紀90年代，中國政府是明令禁止國有企業(yè)資金進入股市的。到90年代后期國有一部分資金進去了。94年證監(jiān)會出臺三大救市政策，說是證券公司融資，一些國有資金通過各種方式進入股市了。在1997年的時候，秋后算帳，一些老總的烏紗帽給拿掉了。到現(xiàn)在也是這樣，中國股市