作者簡介：侯利陽 上海交通大學(xué)凱原法學(xué)院教授
內(nèi)容提要：數(shù)字人民幣自2020年4月試驗性發(fā)行以來受到了國內(nèi)外的共同關(guān)注。數(shù)字人民幣具有降低貨幣發(fā)行成本、簡化金融市場架構(gòu)、提升支付效率、加強(qiáng)人民幣國際化等優(yōu)勢。同時，我國為數(shù)字人民幣設(shè)置的二元發(fā)行模式及100%存款準(zhǔn)備金制度也在較大程度上避免了金融機(jī)構(gòu)“脫媒”及銀行擠兌加速的負(fù)面效果。但數(shù)字人民幣在與數(shù)字化實體人民幣的競爭中無法完全避免狹義銀行問題，在與其他電子支付工具的競爭中缺乏獨有競爭優(yōu)勢，市場前景堪憂。未來的貨幣規(guī)制應(yīng)當(dāng)考慮數(shù)字人民幣的特性，為之確立有限的法償性、不同的基準(zhǔn)利率以及零支付手續(xù)費等配套措施。
關(guān)鍵詞：數(shù)字人民幣；虛擬貨幣；狹義銀行；電子支付；競爭約束
引 言
互聯(lián)網(wǎng)自20世紀(jì)90年代出現(xiàn)以來一直是經(jīng)濟(jì)變革中的顛覆性力量�；ヂ�(lián)網(wǎng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的巨大威力影響著所有以信息為基礎(chǔ)或以信息為驅(qū)動的產(chǎn)品或服務(wù)，大量傳統(tǒng)工業(yè)部門在互聯(lián)網(wǎng)的沖擊之下都在經(jīng)歷再造或革新，共享經(jīng)濟(jì)就是其中最為突出的案例。但金融行業(yè)似乎是個例外。幾乎所有的金融產(chǎn)品或服務(wù)都建立在信息的基礎(chǔ)之上，但金融行業(yè)尤其是金融核心產(chǎn)品（如法定貨幣）至今未受到互聯(lián)網(wǎng)的顛覆性沖擊。這主要是因為金融規(guī)制的焦點始終是穩(wěn)定而不是創(chuàng)新，因此在過去的一個多世紀(jì)，金融行業(yè)一直都受到方方面面的嚴(yán)格監(jiān)管。穩(wěn)定與創(chuàng)新金融規(guī)制似乎總是扮演著阻礙金融行業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)化”（Internetization）的尷尬角色。在這個背景之下，以金融科技為代表的創(chuàng)新一直在緩慢且又持續(xù)地侵蝕著受到嚴(yán)格規(guī)制的金融行業(yè)。但與其他行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型不同，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新發(fā)展一直圍繞著金融行業(yè)的邊緣領(lǐng)域艱難前行，比如互聯(lián)網(wǎng)第三方支付和P2P互聯(lián)網(wǎng)金融。但金融行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化進(jìn)程非規(guī)制可以阻擋，在過去幾年間全世界開始面臨著金融科技對金融行業(yè)核心領(lǐng)域的沖擊：這種沖擊初始于虛擬貨幣，而后轉(zhuǎn)向加密貨幣，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)軍至法定貨幣。至此，金融行業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)的沖擊之下開啟了自貨幣誕生之后的最大變革。
隨著互聯(lián)網(wǎng)化的深入發(fā)展，無現(xiàn)金社會來臨已經(jīng)不可避免。由于互聯(lián)網(wǎng)的不斷強(qiáng)化及實體貨幣持續(xù)弱化，世界各國的中央銀行也都開始充分認(rèn)識到央行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currency）的重要性。越來越多的國家開始對央行數(shù)字貨幣保持密切關(guān)注，而且有些國家（通常是小經(jīng)濟(jì)體國家）甚至已經(jīng)正式發(fā)行了央行數(shù)字貨幣，盡管多數(shù)都以失敗而告終。我國作為經(jīng)濟(jì)大國和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的引領(lǐng)國家于2020年4月實驗性地發(fā)行了數(shù)字人民幣。雖然此次發(fā)行僅具有試驗性質(zhì)，但這一舉措無疑具有重要歷史意義。這不僅預(yù)示著數(shù)字人民幣時代的真正來臨指日可待，我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將會受到深刻的影響；并且，考慮到我國的經(jīng)濟(jì)體量以及人民幣國際化的快速發(fā)展，國際金融市場也將會受到數(shù)字人民幣的深刻影響。
目前我國對數(shù)字人民幣的研究已為數(shù)不少，但既有的研究多假定數(shù)字人民幣毋庸置疑的市場化接受度，并在此基礎(chǔ)上以實體人民幣為參照對等打造數(shù)字人民幣的規(guī)制體系。但對于貨幣的本質(zhì)究竟為何，存在兩種相互沖突的觀點：第一種觀點認(rèn)為貨幣是“國家的產(chǎn)物”，只要被國家稅務(wù)部門接受就可以在市場中流通；第二種觀點認(rèn)為貨幣是“市場自然選擇和演化的結(jié)果”，只有被市場接受的貨幣才可以為成為真正的貨幣。雖然我國的《中國人民銀行法》似乎采納了第一種觀點，但歷史多次證明國家強(qiáng)制發(fā)行的貨幣并不總會被市場所接受。因此假定數(shù)字人民幣一定會被市場所接受的觀點存在一定的研究疏漏。鑒于此，本文擬從第二種觀點入手探討數(shù)字人民幣在市場化過程中所面臨的商業(yè)困境，以求構(gòu)建適合數(shù)字人民幣發(fā)展的規(guī)制框架。具體而言，數(shù)字人民幣在市場化的過程中將面對兩類金融主體及兩種競爭約束：第一，以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)，此時數(shù)字人民幣面臨著實體貨幣的內(nèi)在競爭約束；第二，金融消費者，此時數(shù)字人民幣作為支付工具面臨著其他支付工具的外在競爭約束。
一理論爭議與規(guī)制現(xiàn)狀
（一）央行數(shù)字貨幣的理論爭議
央行數(shù)字貨幣特指中央銀行發(fā)行的數(shù)字形態(tài)的法定貨幣。我們正常生活中使用的貨幣往往具有某種具體形態(tài)，或為紙幣或為金屬硬幣。央行數(shù)字貨幣與我們生活中使用的貨幣相比缺乏實質(zhì)化的載體，以純粹數(shù)字的形態(tài)存儲于虛擬賬戶之中。二者同為國家集中發(fā)行的貨幣，原則上具有相同的意義和價值。
支持者認(rèn)為央行數(shù)字貨幣的發(fā)行會對金融行業(yè)產(chǎn)生如下四種積極意義。第一，實體貨幣的使用涉及大量成本，如印刷、運(yùn)輸、存儲、安全、檢驗和其他相關(guān)服務(wù)等。盡管在過去的二三十年間實體貨幣的使用在世界各國都在逐漸弱化，但各國中央銀行仍必須保持足夠的實體貨幣。與之相比，數(shù)字貨幣的發(fā)行則幾乎不發(fā)生這些成本。第二，雖然當(dāng)前的金融體系非常完善，但由于大量中介機(jī)構(gòu)的介入，金融業(yè)務(wù)的交易成本非常高，在某些情況下甚至?xí)种平灰椎脑黾�；相比之下，�?shù)字貨幣涉及更少的中介方，因此會大大降低金融交易的成本和價格。第三，實體貨幣（也包括私人發(fā)行的數(shù)字貨幣，如比特幣）的使用是完全匿名的，因此游離于中央銀行的監(jiān)管范圍外，較易滋生各種違法行為，且很難被監(jiān)控。而數(shù)字貨幣的使用可以在網(wǎng)絡(luò)上留下痕跡，為監(jiān)控非法活動提供更好的途徑。同時，數(shù)字貨幣也可以使中央銀行更好、更快、更全面地把控金融市場，并通過大數(shù)據(jù)分析對金融風(fēng)險和危機(jī)做出更為高效的反饋。第四，數(shù)字貨幣可以幫助中央銀行解決所謂的實體貨幣的“零利率下限”（Zero Lower Bound）難題。零利率下限是指中央銀行無法把實體貨幣的利率降低到負(fù)值，否則存款人寧可自己持有實體貨幣也不會去商業(yè)銀行存款。零利率下限限制了中央銀行以利率為杠桿調(diào)整金融市場的能力，而數(shù)字貨幣則較好地解決了這個問題，中央銀行可以克服“零利率下限”，根據(jù)通貨膨脹程度將利率調(diào)整到理論上的最佳水平。
既然央行數(shù)字貨幣具備如此多的優(yōu)點，并且中央銀行每年都要發(fā)行新的實體貨幣，那么以央行數(shù)字貨幣來代替這批新發(fā)貨幣既可將之無縫引入，也不會對金融市場造成任何沖擊，同時，央行數(shù)字貨幣與實體貨幣具有同質(zhì)性，因此央行數(shù)字貨幣原則上也不會對金融規(guī)制體系造成任何影響。但事實卻并非如此簡單，各國對于央行數(shù)字貨幣的關(guān)注已有多年，反對之聲也不絕于耳。其中，影響最大的爭議有二：
第一，數(shù)字貨幣可能會導(dǎo)致傳統(tǒng)商業(yè)銀行的金融脫媒（Financial Disintermediation）效應(yīng)。數(shù)字貨幣的金融脫媒效應(yīng)是指央行數(shù)字貨幣的發(fā)行可能會破壞當(dāng)前中央銀行依賴商業(yè)銀行發(fā)行貨幣的二元模式。在目前的體系下，中央銀行雖然發(fā)行貨幣，但與消費者沒有任何直接交易，僅充當(dāng)商業(yè)銀行的最后貸款人；而商業(yè)銀行通過吸引消費者存款和提供存款支付等金融服務(wù)來起到中介機(jī)構(gòu)的作用。在此框架下商業(yè)銀行享有根據(jù)存款準(zhǔn)備金產(chǎn)生的貨幣乘數(shù)來發(fā)放貸款的權(quán)利。而央行數(shù)字貨幣會改變這種結(jié)構(gòu)。央行數(shù)字貨幣實際上是允許金融消費者在中央銀行直接開設(shè)賬戶，如此商業(yè)銀行的中介作用就變得可有可無，甚至最終有可能被驅(qū)逐出市場。由于數(shù)字貨幣對于金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的抑制作用，這種效果也被稱為狹義銀行（Narrow Banking）效應(yīng)。
第二，央行數(shù)字貨幣的使用可能會加速銀行擠兌。至今尚沒有任何一個國家聲稱央行數(shù)字貨幣可以完全取代實體貨幣，因此可以預(yù)見央行數(shù)字貨幣和實體貨幣將會在相當(dāng)長的時間內(nèi)共存。因為二者均為法定貨幣，因此在共存期間央行數(shù)字貨幣與實體貨幣的兌換原則上不應(yīng)當(dāng)受到任何限制。那么消費者既可以選擇將貨幣儲存為銀行存款，也可以選擇將實體貨幣兌換為央行數(shù)字貨幣。在沒有央行數(shù)字貨幣的時代，當(dāng)遇到銀行擠兌的時候消費者往往需要親自前往銀行提取存款或?qū)⑵浯婵钷D(zhuǎn)移到其他銀行。這其中耗費的時間會在很大程度上延緩銀行擠兌的負(fù)面效應(yīng)。但在央行數(shù)字貨幣情形下，消費者可以很容易地將實體貨幣兌換成數(shù)字貨幣，因此一旦發(fā)生金融危機(jī)或銀行經(jīng)營困難，銀行擠兌也可以瞬時發(fā)生，從而放大金融風(fēng)險。
基于前述利弊，各國中央銀行對央行數(shù)字貨幣態(tài)度不一，主要分為三種觀點。首先，多數(shù)國家對央行數(shù)字貨幣抱有濃厚的興趣，如新加坡、加拿大等；也有一些國家已經(jīng)發(fā)行或?qū)⒁l(fā)行央行數(shù)字貨幣。比如，委內(nèi)瑞拉于2018年開始發(fā)行Petro。其次，以英國為代表的一些國家對央行數(shù)字貨幣的態(tài)度曖昧，這些國家非常介意數(shù)字貨幣的金融脫媒效應(yīng)與銀行擠兌的加速問題。為避免這兩個問題，英格蘭銀行（英國中央銀行）提出央行數(shù)字貨幣發(fā)行的四大原則：實行浮動利率、與存款準(zhǔn)備金不能自由兌換、與銀行存款不能無限制兌換、只能與政府債券自由兌換。但不能自由兌換的原則實際上就是將央行數(shù)字貨幣與實體貨幣區(qū)別對待，而非作為真正的法定貨幣。英國的這種觀點更多的是對央行數(shù)字貨幣的懷疑，目的是要對之限制而非推廣。再次，以丹麥為代表性的一些國家明確表示不會在現(xiàn)階段發(fā)行數(shù)字貨幣。丹麥國家銀行（丹麥中央銀行）認(rèn)為丹麥目前支付系統(tǒng)已經(jīng)足夠安全和高效，發(fā)行央行數(shù)字貨幣不會提高丹麥金融系統(tǒng)的效率；但引入數(shù)字貨幣將會改變丹麥國家銀行在金融體系中的作用，并可能挑戰(zhàn)歐元的固定匯率政策，并造成其他不可預(yù)知的風(fēng)險。
�。ǘ⿺�(shù)字人民幣的現(xiàn)狀與特征
我國一直對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化持審慎包容的態(tài)度，從未在任何互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的最初階段對之進(jìn)行阻撓或限制。這種開放的態(tài)度在很大程度上促進(jìn)了我國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。這種對待創(chuàng)新的態(tài)度甚至也延伸到了金融領(lǐng)域，也正是如此我國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的金融創(chuàng)新產(chǎn)品才能層出不窮，比如第三方支付和P2P互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺等。在這種背景之下，我國成為在世界范圍內(nèi)較早關(guān)注數(shù)字貨幣的國家之一。中國人民銀行早在2014年就啟動了數(shù)字貨幣的研究項目，并于2017年獲得了國務(wù)院的批準(zhǔn)正式啟動數(shù)字人民幣的研發(fā)工作。至2018年中國人民銀行就數(shù)字人民幣共申請了63項專利。2020年4月17日中國人民銀行正式確認(rèn)在四個城市（深圳、蘇州、雄安和成都）試驗性地啟動數(shù)字貨幣，并與中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等四大國有商業(yè)銀行展開合作。盡管中國人民銀行尚未發(fā)布任何有關(guān)數(shù)字人民幣的公開文件，但是其項目負(fù)責(zé)人已經(jīng)在各種學(xué)術(shù)會議和學(xué)術(shù)論文中公布了數(shù)字人民幣的主要特征。根據(jù)這些公開信息，數(shù)字人民幣的發(fā)行機(jī)制可被概括為：一幣、兩庫、三中心。
“一幣”是指數(shù)字人民幣。數(shù)字人民幣為法定貨幣，旨在部分替代現(xiàn)金。在過去的十年間我國的現(xiàn)金使用量一直在減少�，F(xiàn)金使用的大幅度降低是促使中國人民銀行引入數(shù)字人民幣的主要原因之一。當(dāng)然，中國人民銀行也預(yù)計到無現(xiàn)金社會不會在短期內(nèi)到來，因此數(shù)字人民幣絕非要全部取代現(xiàn)金，而是在較長的時間內(nèi)與現(xiàn)金共存。從網(wǎng)上泄露出來的屏幕截圖來看，數(shù)字人民幣將會以手機(jī)App的形式在智能設(shè)備上運(yùn)行。這顯示了數(shù)字人民幣與實體貨幣的一個重大區(qū)別：任何商家不得拒絕對方使用實體貨幣進(jìn)行支付；但因數(shù)字人民幣不能獨立于智能設(shè)備使用，所以賣家至少可以通過主張沒有智能設(shè)備或者其擁有的智能設(shè)備不能正常運(yùn)行來拒收數(shù)字人民幣。因此，數(shù)字人民幣可能不能像現(xiàn)金一樣成為絕對的法定貨幣�，F(xiàn)在的《人民幣管理條例 》還沒有加入數(shù)字人民幣。隨著數(shù)字人民幣的正式發(fā)行，《人民幣管理條例 》肯定需要修訂，但實體貨幣的剛性支付要求可能無法適用于數(shù)字人民幣。
“兩庫”是指中央銀行發(fā)行庫與商業(yè)銀行銀行庫。數(shù)字人民幣的發(fā)行將緊密依托當(dāng)前中央銀行與商業(yè)銀行的二元模式。中國人民銀行顯然已經(jīng)考慮到了直接發(fā)行數(shù)字人民幣可能會導(dǎo)致商業(yè)銀行金融脫媒的后果。因此，我國沒有采用中央銀行直接發(fā)行數(shù)字貨幣的方式，而是選擇由中國人民銀行批發(fā)給金融機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)零售給消費者的二元發(fā)行模式。此外，為了防止數(shù)字人民幣與實體貨幣的價值脫鉤，中國人民銀行明確要求金融機(jī)構(gòu)必須支付存款準(zhǔn)備金，且存款準(zhǔn)備金率為100％；換言之，每一元的數(shù)字人民幣都有一元的實體人民幣作為擔(dān)保。這在制度層面保證了數(shù)字人民幣與實體貨幣之間的固定“匯率”。
“三中心”是指中國人民銀行為了實現(xiàn)可控匿名而建設(shè)的認(rèn)證中心、登記中心和大數(shù)據(jù)分析中心等三個數(shù)據(jù)處理中心。數(shù)字人民幣采用可控匿名設(shè)計�？煽啬涿c比特幣的全匿名方式不同，比特幣創(chuàng)建的是一個數(shù)字貨幣與持有者身份完全分離的全匿名的環(huán)境。相比之下，數(shù)字人民幣仍然是以銀行賬戶為基礎(chǔ)的貨幣形態(tài)，因此數(shù)字人民幣與持有者身份依然具有關(guān)聯(lián)度。在可控匿名的環(huán)境中，用戶身份和交易的所有信息都由中國人民銀行控制。但數(shù)字人民幣與個人信息只存在松散的聯(lián)系；換言之，除中國人民銀行外，所有其他參與者（包括金融機(jī)構(gòu)和參與交易的其他各方）將無法讀取相關(guān)信息。認(rèn)證中心根據(jù)用戶的身份信息為電子錢包創(chuàng)建私鑰，所有信息只能由中國人民銀行和用戶訪問。登記中心記錄用戶電子錢包的資產(chǎn)負(fù)債以及所有交易。在登記中心上用戶的個人信息對所有的參與人員保持匿名。認(rèn)證中心和登記中心獨立運(yùn)行，彼此之間不共享數(shù)據(jù)。大數(shù)據(jù)分析中心的建立旨在減輕數(shù)據(jù)的負(fù)外部性和數(shù)據(jù)孤島效應(yīng)。大數(shù)據(jù)分析中心可以訪問所有數(shù)據(jù)，但它并不對任何第三方開放，僅進(jìn)行風(fēng)險控制、反洗錢、反欺詐等有關(guān)脫敏數(shù)據(jù)的分析。
（三）數(shù)字人民幣發(fā)行機(jī)制的優(yōu)勢
數(shù)字人民幣的發(fā)行充分考慮了央行數(shù)字貨幣的弊端，也對此設(shè)置了專門的解決方案。從目前來看，這些設(shè)計確實能較好地避免數(shù)字貨幣的缺點。
首先，數(shù)字人民幣的二元發(fā)行模式較好地緩解了商業(yè)銀行的金融脫媒效應(yīng)。在我國既有的貨幣發(fā)行體系之下，中國人民銀行僅壟斷實體人民幣發(fā)行，不直接將實體貨幣發(fā)放給社會大眾。貨幣的供應(yīng)被分散給了金融機(jī)構(gòu)。兩者共同形成了以中國人民銀行為中心的貨幣發(fā)行生態(tài)。若通過中國人民銀行直接發(fā)行數(shù)字人民幣，則會造成商業(yè)銀行的金融脫媒；而同時中國人民銀行也不能在短期內(nèi)解決商業(yè)銀行脫媒后留下的市場空缺。因此，數(shù)字人民幣沿用了目前的二元發(fā)行機(jī)制。通過既有的二元發(fā)行體系來推廣數(shù)字人民幣，“一是更容易在現(xiàn)有貨幣運(yùn)行框架下讓法定數(shù)字貨幣逐步取代紙幣，而不顛覆現(xiàn)有貨幣發(fā)行流通體系；二是可以調(diào)動商業(yè)銀行積極性，共同參與法定數(shù)字貨幣發(fā)行流通，適當(dāng)分散風(fēng)險，加快服務(wù)創(chuàng)新”。
其次，通過金融機(jī)構(gòu)發(fā)行數(shù)字人民幣也會降低中國人民銀行直接服務(wù)金融消費者時的商業(yè)壓力。這種商業(yè)壓力主要來自技術(shù)服務(wù)方面的挑戰(zhàn)，比如負(fù)責(zé)數(shù)字人民幣交易的服務(wù)器的數(shù)據(jù)處理能力。支付寶2019年的數(shù)據(jù)處理數(shù)量峰值高達(dá)每秒6100萬筆交易，同時，電子交易的數(shù)量正在不斷增加，數(shù)字人民幣的服務(wù)器必須能夠達(dá)到類似的數(shù)據(jù)處理能力，且能根據(jù)市場需求隨時提升。以中國人民銀行的現(xiàn)有架構(gòu)能否滿足金融市場的實時變化值得懷疑。但與金融機(jī)構(gòu)的合作應(yīng)該能夠緩解此類技術(shù)困難。在這種二元發(fā)行模式下，中國人民銀行本質(zhì)上是數(shù)字人民幣的批發(fā)商，商業(yè)銀行作為零售商直接處理每一筆數(shù)據(jù)。這種非集中化的發(fā)行模式保證了數(shù)字人民幣的使用不大會受到技術(shù)瓶頸的限制。
再次，數(shù)字人民幣的可控匿名設(shè)計較好地平衡了貨幣使用中的匿名性和可追蹤性的矛盾�，F(xiàn)金使用的完全可匿名性使其游離于中央銀行的視野之外。這一方面容易滋生貨幣的非法使用問題，比如偷稅漏稅、進(jìn)行犯罪活動，等等；另一方面也弱化了中央銀行對金融市場的監(jiān)控能力。可控匿名中的可追蹤性設(shè)計能夠較好地解決非法使用貨幣的問題，同時，可控匿名剔除了有關(guān)用戶身份的敏感信息，保障了互聯(lián)網(wǎng)交易的安全性及保護(hù)了金融消費者的個人隱私。此外，數(shù)字人民幣的廣泛使用也會讓中央銀行獲取更多的金融信息，因此也會加強(qiáng)中央銀行制定金融政策的及時性和有效性。
最后，引入數(shù)字人民幣的目的之一是促進(jìn)人民幣的國際化，而人民幣國際化的主要障礙之一是價值穩(wěn)定。針對這個問題，我國對數(shù)字貨幣做出了100％存款準(zhǔn)備金的要求，從制度層面保證了數(shù)字人民幣和實體人民幣的固定匯率。這從根本上保證了數(shù)字人民幣的價值穩(wěn)定，也大幅度降低了國際社會對于數(shù)字人民幣的質(zhì)疑，為數(shù)字人民幣的國際化打下堅實的基礎(chǔ)。數(shù)字人民幣一旦被國際市場廣泛接受，會迅速成為真正的國際貨幣，并有可能會撼動美元的主導(dǎo)地位。此外，價值穩(wěn)定的數(shù)字人民幣也可以為國際金融市場提供額外的價值錨點，并可能會創(chuàng)造出新的衍生貨幣，繼而進(jìn)一步加強(qiáng)數(shù)字人民幣的國際化。
二數(shù)字人民幣的內(nèi)在競爭約束
雖然法定貨幣由國家強(qiáng)權(quán)確定、由國家稅收保障，但法定貨幣的順利發(fā)行與流通也需要市場的共識作為補(bǔ)充。我國傳統(tǒng)上對于貨幣的關(guān)注多在國家強(qiáng)權(quán)的保障，較為缺乏對構(gòu)建市場共識的研究。這在法定貨幣缺乏選擇的情形中可能還不是問題，但數(shù)字人民幣與實體貨幣共存會導(dǎo)致二者之間的內(nèi)在競爭，并可能會引發(fā)二者之一呈現(xiàn)競爭減損的情形。因此，我們在對數(shù)字人民幣的制度構(gòu)建中既要考慮國家集中化的發(fā)行機(jī)制，還需要考慮市場的接受程度。若數(shù)字人民幣發(fā)行后市場反響不佳，反而會影響我國貨幣發(fā)行的權(quán)威性。除了實體貨幣之外，市場中還存在所謂的私人數(shù)字貨幣。這些不由國家發(fā)行的貨幣與數(shù)字人民幣之間也存在競爭關(guān)系，可能也會影響數(shù)字人民幣的市場化發(fā)展。
�。ㄒ唬⿺�(shù)字人民幣與私人數(shù)字貨幣
央行數(shù)字貨幣的產(chǎn)生根源就是各種中央銀行為了應(yīng)對私人數(shù)字貨幣對金融市場的沖擊所做出的回應(yīng)。雖然現(xiàn)有的金融體系能夠自給自足，且能從容應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)興起之后電子商務(wù)交易的勃興，但現(xiàn)有金融體系最大的缺點在于引入過多的金融中介主體，使得金融交易的成本非常高。根據(jù)相關(guān)研究，全世界金融交易的成本約占交易總額的7%。而電子商務(wù)以價格低廉作為吸引用戶的主要手段，過高的金融手續(xù)費勢必影響電子商務(wù)的發(fā)展。針對金融交易成本高的缺點，互聯(lián)網(wǎng)世界被迫發(fā)展自身的貨幣系統(tǒng)，此即私人數(shù)字貨幣。目前較為典型的私人數(shù)字貨幣主要有三種：虛擬貨幣（Virtual Currency）、加密貨幣（Cryptocurrency）、穩(wěn)定幣（Stablecoin）。
虛擬貨幣是最早出現(xiàn)的私人數(shù)字貨幣。但時至今日，全世界仍缺乏對于虛擬貨幣的統(tǒng)一定義。歐盟是較早對虛擬貨幣進(jìn)行立法規(guī)制的法域，其將虛擬貨幣定義為“非由中央銀行或者政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的數(shù)字形態(tài)的價值形式，不一定與某種法定貨幣直接掛鉤，也不擁有法定貨幣的地位，但被自然人或者法人認(rèn)為是一種交易媒介，并且可以實現(xiàn)電子形式的支付、存儲和交易等功能”。學(xué)界將虛擬貨幣又細(xì)分為三種形態(tài)：封閉的虛擬貨幣、單向兌換的虛擬貨幣、雙向兌換的虛擬貨幣。封閉的虛擬貨幣僅在某種電子系統(tǒng)內(nèi)部發(fā)行和交換，完全不與現(xiàn)實社會發(fā)生任何關(guān)聯(lián)，比如“魔獸世界”中的“黃金”。因封閉的虛擬貨幣無法與其他形態(tài)的貨幣進(jìn)行交易，所以與數(shù)字人民幣之間也不存在競爭關(guān)系。單向兌換的虛擬貨幣是可以用法定貨幣進(jìn)行購買的虛擬貨幣，但這些貨幣不能被再次兌換回法定貨幣。典型例子如亞馬遜的亞馬遜幣。實際上我們生活中使用的禮品卡、購物卡等物品也可以歸類為單向兌換的虛擬貨幣。因無法兌換回法定貨幣，此類虛擬貨幣也不會沖擊金融市場，因此也無法成為數(shù)字人民幣的直接競爭對手。雖然現(xiàn)實中存在將單向兌換的虛擬貨幣兌換為法定貨幣的“黑市”，不過這種黑市的交易量往往不高，所以即便將之納入考量范圍，也不會對貨幣市場產(chǎn)生較大的影響。比較麻煩的是第三種虛擬貨幣（雙向兌換的虛擬貨幣），即可以與法定貨幣自由兌換的虛擬貨幣。這種虛擬貨幣可能是數(shù)字人民幣的競爭對象，但這類虛擬貨幣的定義過于寬泛。較為狹義的虛擬貨幣往往指為了實現(xiàn)特殊支付目的（比如電子游戲、虛擬社區(qū)等的內(nèi)部交易）而被創(chuàng)造出來的數(shù)字貨幣。雙向兌換的虛擬貨幣若僅僅是為了滿足特殊支付目的，也不會對現(xiàn)實社會產(chǎn)生較大沖擊。但若對之進(jìn)行寬泛理解，那么雙向兌換的虛擬貨幣可以包括所有類型的私人數(shù)字貨幣。因此，本文將這類虛擬貨幣納入下面兩類私人數(shù)字貨幣中進(jìn)行統(tǒng)一理解。
真正導(dǎo)致央行數(shù)字貨幣產(chǎn)生的私人數(shù)字貨幣是加密貨幣。加密貨幣的典型例子是最近非�；馃岬谋忍貛牛˙itcoin）。虛擬貨幣被創(chuàng)造出來是為了滿足特定條件下的交易，而加密貨幣能創(chuàng)造出來則是為了成為普遍性的支付工具。從這點來看，加密貨幣已經(jīng)具備了法定貨幣的某些特征。但與法定貨幣不同，加密貨幣不存在單一的發(fā)行主體。為了保證這種非集中化發(fā)行的可靠性，加密貨幣往往需要運(yùn)用區(qū)塊鏈（Blockchain）技術(shù)，或者說是分布式賬本技術(shù)（Digital Ledger Technology）。加密貨幣的非集中化發(fā)行模式及其可靠性被很多學(xué)者認(rèn)為是貨幣歷史中的“規(guī)則改變者”（Game Changer）。因此，加密貨幣很有可能成為數(shù)字人民幣的競爭對手。比如，比特幣同樣可以實現(xiàn)法定貨幣的三種職能：交換媒介、貨幣單位、價值存儲。但本文認(rèn)為加密貨幣的如下四種缺陷使其并不能成為數(shù)字人民幣的真正競爭者。首先，加密貨幣的價格非常不穩(wěn)定。比特幣在過去五年的價格波動高達(dá)七倍之多，這對于主權(quán)國家發(fā)行的法定貨幣來說是不可想象的。因此比特幣在現(xiàn)實中往往被視為投資類產(chǎn)品而非貨幣等價物。其次，加密貨幣的發(fā)行（往往被稱為“挖礦”）依賴于電腦的計算能力，而非市場需求。因此，加密貨幣無法針對金融市場的波動進(jìn)行發(fā)行數(shù)量的調(diào)整，無法產(chǎn)生法定貨幣的金融調(diào)控職能。再次，雖然區(qū)塊鏈技術(shù)完美地保證了加密貨幣使用者的個人信息不被泄露，但缺乏集中化的發(fā)行方也意味著加密貨幣的交易速度普遍偏低，無法適應(yīng)大規(guī)模的交易需求。最后，加密貨幣的高度匿名性也使其成為違法行為的溫床。因此，很多國家都禁止比特幣作為貨幣進(jìn)行交易。比如，我國的中央銀行早在2013年就明確表示：比特幣只是一種虛擬商品，并不等于法定貨幣；所有金融機(jī)構(gòu)不得使用比特幣作為記賬單位，或參與比特幣的交換、清算和結(jié)算等任何活動。因此，本文認(rèn)為加密貨幣不是數(shù)字人民的競爭性產(chǎn)品。
真正能與數(shù)字人民幣進(jìn)行競爭的私人數(shù)字貨幣可能是穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣從本質(zhì)上來說仍然是一種加密貨幣，其產(chǎn)生跟加密貨幣價格的異常不穩(wěn)定密切相關(guān)。正是為了解決加密貨幣價格不穩(wěn)定的問題，穩(wěn)定幣的概念被提了出來。簡言之，穩(wěn)定幣是存在具有穩(wěn)定價值的法定貨幣或者高價值商品（比如黃金、石油等）擔(dān)保的加密貨幣。比如，目前市場中最為流行的穩(wěn)定幣是Tether，其發(fā)行的每一元Tether幣都有一美元作為擔(dān)保。從中可以看出，我國對數(shù)字人民幣實行1：1的存款準(zhǔn)備金制度可能是從穩(wěn)定幣那里得到的靈感�？傊�，這種以實體貨幣作為擔(dān)保的保障措施使得穩(wěn)定幣真正具備了實體貨幣的保值功能，同時也加強(qiáng)了穩(wěn)定幣的交換功能與計量單位功能。近期臉書（Facebook）也決定推出名為“天秤幣”（Libra）的穩(wěn)定幣。與Tether不同，天秤幣不以某一種法定貨幣作為擔(dān)保品，而是以多種法定貨幣進(jìn)行一籃子貨幣擔(dān)保。穩(wěn)定幣雖然具有沖擊法定貨幣市場的潛質(zhì)，但從目前的發(fā)展來看穩(wěn)定幣缺乏嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制，能否長期穩(wěn)定運(yùn)營仍存爭議。比如，最近Tether被爆出其法定貨幣擔(dān)保存在8.5億美元的缺口。此外，天秤幣也受到各國政府的阻擊。各國中央銀行最大的擔(dān)憂也是天秤幣缺乏完善的外部監(jiān)管措施，容易造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險。因此，從穩(wěn)定幣的目前發(fā)展情況來看，也難成為數(shù)字人民幣的競爭對象。
（二）數(shù)字人民幣與數(shù)字化的實體貨幣
法定貨幣本質(zhì)上是國家或私人團(tuán)體對商品或服務(wù)所承擔(dān)的一種支付責(zé)任。法定貨幣產(chǎn)生于市場經(jīng)濟(jì)壯大所導(dǎo)致的物物交換的困境。為實現(xiàn)交易的便利性，人們客觀上需要一種為大眾普遍接受的交換媒介和記賬單位，貨幣由此得以產(chǎn)生。從歷史發(fā)展來看，實體貨幣大致經(jīng)歷了從一般等價物演變成信用貨幣的過程，從私人發(fā)行到國家發(fā)行的轉(zhuǎn)變。隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的影響，實體貨幣（現(xiàn)金）的使用連續(xù)多年呈現(xiàn)下降趨勢，多數(shù)國家的實體貨幣使用率均低于20％。與實體貨幣相比，央行數(shù)字貨幣中“數(shù)字貨幣”的概念有一定的誤導(dǎo)性。確實，我們?nèi)粘Ｉ钪惺褂玫膶嶓w貨幣都具有一定的物理介質(zhì)，例如紙幣或金屬硬幣。但這些實體貨幣所蘊(yùn)含的實際價值均低于票面價值，僅代表國家承諾兌現(xiàn)的數(shù)額。因此，所謂的實體貨幣并不真正擁有“實體”，只是一種國家契約。若將央行數(shù)字貨幣理解為虛擬形態(tài)的貨幣的話，那么實體貨幣也是價值的虛擬形態(tài)。二者的區(qū)別在于：實體貨幣中的國家契約寫在某種物理介質(zhì)之上，而央行數(shù)字貨幣中的契約則以純粹信息的形式由電子系統(tǒng)記錄。
由于實體貨幣在當(dāng)今社會的使用幾率大大降低，現(xiàn)實中經(jīng)常被使用的貨幣往往不是真正的實體貨幣，而是實體貨幣的數(shù)字化形式。如果說央行數(shù)字貨幣與實體貨幣還存在介質(zhì)上的區(qū)別，那么其與數(shù)字化的實體貨幣之間的邊界就微乎其微了。當(dāng)今，最為重要的數(shù)字化實體貨幣形式是中央銀行的存款準(zhǔn)備金和商業(yè)銀行吸收的存款。
存款準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款，該制度設(shè)計的初衷是保證存款機(jī)構(gòu)日常的存款支付和清算。當(dāng)商業(yè)銀行從存款人處獲得存款時必須按規(guī)定比例向中央銀行儲存部分存款，以保證存款人存款的可贖回性。在現(xiàn)實中沒有任何一個金融機(jī)構(gòu)會將實體貨幣交付給中央銀行，因此存款準(zhǔn)備金實際上都是以數(shù)字化的形態(tài)存在的。如此，存款準(zhǔn)備金已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)在中央銀行賬戶余額的數(shù)字化信息。從是否存在實體介質(zhì)的角度來看，數(shù)字貨幣與存款準(zhǔn)備金沒有區(qū)別。不過，數(shù)字化的存款準(zhǔn)備金與數(shù)字貨幣還存在兩點制度層面的區(qū)別。其一，存款準(zhǔn)備金的服務(wù)對象是金融機(jī)構(gòu)，而非金融消費者；數(shù)字貨幣的服務(wù)對象既有金融機(jī)構(gòu)，又有存款人或者金融消費者。因此，有學(xué)者稱存款準(zhǔn)備金為“批發(fā)的央行數(shù)字貨幣”，稱所謂的數(shù)字貨幣為“零售的央行數(shù)字貨幣”。其二，存款準(zhǔn)備金的最初設(shè)定目的是消除銀行擠兌，但現(xiàn)今的存款準(zhǔn)備金已經(jīng)演變出更多的功能，比如銀行間支付等。這種功能也非數(shù)字貨幣可以實現(xiàn)。因此，存款準(zhǔn)備金與數(shù)字人民幣之間實際上并無競爭關(guān)系。
除了現(xiàn)金與存款準(zhǔn)備金，金融市場還存在另一種實體貨幣的數(shù)字化形態(tài)，即銀行存款。存款本質(zhì)上是商業(yè)銀行或者金融機(jī)構(gòu)向存儲人發(fā)行的私人信貸，因此存款實際上并不是法定貨幣。但由于中央銀行的嚴(yán)格管控（比如存款準(zhǔn)備金、存款保險制度等），存款與法定貨幣緊密掛鉤，從而可以被等同為法定貨幣。從數(shù)字化的角度來看，存款也是以純粹數(shù)字的形式存儲在金融機(jī)構(gòu)的賬戶余額中，這與數(shù)字貨幣也并無區(qū)別。二者唯一的區(qū)別是存款是私人貨幣，因此存在無法兌現(xiàn)的風(fēng)險，也會產(chǎn)生銀行擠兌的問題；而數(shù)字貨幣是法定貨幣，原則上不存在無法兌現(xiàn)的風(fēng)險。但在正常情況下，數(shù)字人民幣與銀行存款存在一定的競爭關(guān)系。
數(shù)字人民幣的發(fā)行遵循了間接發(fā)行的原則，借助金融機(jī)構(gòu)的中介角色進(jìn)行發(fā)行。由于金融機(jī)構(gòu)同時處理數(shù)字人民幣與存款，因此二者之間的競爭關(guān)系會被弱化。但這種二元模式并沒有從根本上解決數(shù)字人民幣與銀行存款之間的緊張關(guān)系。金融機(jī)構(gòu)吸收存款的目的是放貸。在當(dāng)前的金融體制下，中國人民銀行對于銀行存款進(jìn)行存款準(zhǔn)備金的控制。中國人民銀行對各個金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率要求有所區(qū)別，但平均存款準(zhǔn)備金率大約為9.4％。如此，我國的貨幣乘數(shù)約為10.64，這大致代表了金融機(jī)構(gòu)的放貸能力。但對數(shù)字人民幣存款準(zhǔn)備金率為100％，且必須以實體貨幣進(jìn)行支付。盡管這個要求保證了數(shù)字人民幣的價格穩(wěn)定，但卻不可避免地降低了貨幣乘數(shù)，并最終限制金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的能力。目前多數(shù)學(xué)者認(rèn)為狹義銀行問題將會造成金融市場的扭曲，進(jìn)而會產(chǎn)生不可預(yù)測的系統(tǒng)性風(fēng)險。如前面所述，狹義銀行問題是丹麥最終決定不發(fā)行數(shù)字貨幣以及英國限制數(shù)字貨幣適用范圍的主要原因。
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綜上，本文認(rèn)為私人數(shù)字貨幣的所有形態(tài)一則尚未被國家強(qiáng)權(quán)所認(rèn)可，二則未被市場作為貨幣接受，因此不具備貨幣的所有特征，在現(xiàn)階段主要作為金融投資工具而存在。鑒此，私人數(shù)字貨幣無法與實體貨幣發(fā)生真正的競爭關(guān)系，更無法對數(shù)字貨幣產(chǎn)生實質(zhì)性的競爭約束。但在法定貨幣的框架下，數(shù)字人民幣面臨著實體貨幣的競爭。實體貨幣相對于數(shù)字人民幣存在使用方面的弊端，因此在與數(shù)字人民幣的競爭中處于劣勢，會逐步被數(shù)字人民幣替代。但數(shù)字人民幣對實體貨幣的完全取代有賴于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的全面普及，在此之前二者將會長期共存。從這種意義而言，數(shù)字人民幣可以說是實體貨幣的升級換代產(chǎn)品，二者之間的緩慢替代關(guān)系不會對貨幣市場產(chǎn)生實質(zhì)性的負(fù)面影響。此外，數(shù)字人民幣還面臨著數(shù)字化的實體貨幣的競爭。對于數(shù)字化的實體貨幣而言，數(shù)字人民幣與存款準(zhǔn)備金存在客戶面向以及交換職能方面的差異，因此二者也不產(chǎn)生實質(zhì)性的競爭關(guān)系。
但數(shù)字人民幣與銀行存款卻存在相互沖突的競爭關(guān)系。具體而言，中國人民銀行對數(shù)字人民幣要求商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)以實體人民幣支付100%存款準(zhǔn)備金，這將會限制金融機(jī)構(gòu)的放貸能力。而金融機(jī)構(gòu)是目前數(shù)字人民幣二元發(fā)行模式中的重要環(huán)節(jié)。一旦金融機(jī)構(gòu)意識到數(shù)字人民幣的大規(guī)模發(fā)行將會降低其借貸能力，那么他們能否繼續(xù)保持推廣數(shù)字人民幣的動力頗值得懷疑。因此，如何激勵金融機(jī)構(gòu)以最大能力推廣數(shù)字人民幣是未來發(fā)行機(jī)制中面臨的主要問題。
三數(shù)字人民幣的外在競爭約束
數(shù)字人民幣另外一個重要職能是支付工具，那么此時數(shù)字人民幣將會面臨其他支付工具的競爭。因此，數(shù)字人民幣能否被市場所接受還需考慮來自其他支付工具的競爭約束。市場競爭在很多情況下并不以監(jiān)管者的意志為轉(zhuǎn)移，若數(shù)字人民幣無法應(yīng)對這些外在的競爭約束，或者說若其他支付工具相比數(shù)字人民幣具有更強(qiáng)的商業(yè)優(yōu)勢，那么數(shù)字人民幣也不可能真正被市場所接受。
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我國金融市場中的支付工具大致可以分為傳統(tǒng)支付工具和電子支付工具兩類。傳統(tǒng)支付工具包括現(xiàn)金支付、柜臺轉(zhuǎn)賬支付、銀行卡支付（包括借記卡和信用卡）以及票據(jù)支付。我國自進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時代之后，現(xiàn)金使用連年縮水；根據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止到2020年5月流通中的貨幣總量已經(jīng)降低7.97萬億元，占全部貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）的3.79％，占狹義貨幣（M1）的13.7％。同時，其他的傳統(tǒng)支付工具的重要性也在逐漸降低。2020年第一季度柜臺轉(zhuǎn)賬、銀行卡支付和票據(jù)支付的總交易額減少至228.57萬億元人民幣。相比之下，電子支付的交易總額達(dá)到了666.29萬億人民幣，幾乎是傳統(tǒng)支付工具交易總額的三倍。目前，我國主要使用的電子支付工具是網(wǎng)上銀行支付、移動支付和第三方支付，三者共占所有電子支付工具交易總額的96％以上。
網(wǎng)上銀行支付是指金融消費者通過商業(yè)銀行的網(wǎng)上銀行所進(jìn)行的支付活動。我國的網(wǎng)上銀行成型于1996年，其在本質(zhì)上與傳統(tǒng)的借記卡支付無較大不同，甚至可以被稱為借記卡支付的網(wǎng)絡(luò)版。所不同的是金融消費者需要登錄商業(yè)銀行的網(wǎng)站來處理所有交易。從背后的處理技術(shù)來說，網(wǎng)上銀行依附的依然是傳統(tǒng)的銀行間支付結(jié)算系統(tǒng)。在移動互聯(lián)網(wǎng)時代來臨之后，網(wǎng)上銀行支付因必須使用電腦進(jìn)行登錄開始呈現(xiàn)使用不便的弊端，因此在面對移動支付和第三方在線支付時處于不利地位。網(wǎng)上銀行的市場前景相對處于不確定的狀態(tài)。2020年第一季度網(wǎng)上銀行系統(tǒng)處理了176.8億筆交易，比去年增長8.58％，但其總交易額卻下降了21.71％。
移動支付與網(wǎng)上銀行最大的區(qū)別在于前者使用智能移動設(shè)備作為登錄終端，并使用移動應(yīng)用程序作為支付端口。從這種意義上來說，移動支付可以被視為網(wǎng)上銀行的手機(jī)版。但移動支付除了移植網(wǎng)上銀行的所有功能之外，還增加了一些智能移動設(shè)備所特有的功能，比如二維碼支付。這使得移動支付在使用便捷性上具有更高的用戶體驗度，因此也與網(wǎng)上銀行產(chǎn)生了本質(zhì)的區(qū)別。目前，幾乎每家商業(yè)銀行都推出了自己的移動支付產(chǎn)品。甚至銀聯(lián)還推出了云閃付，讓用戶管理自己分屬不同商業(yè)銀行的賬戶。移動支付自推行之后就在我國取得了極大的成功。2020年第一季度，我國的移動支付共處理了225億筆交易，比上年增長14.29％，交易總金額比上年增長4.84％，達(dá)到90.81萬億元。
移動支付的直接競爭對手是第三方支付。第三方支付是為了應(yīng)付傳統(tǒng)支付手段在互聯(lián)網(wǎng)交易中的弊端而生的新型支付工具。傳統(tǒng)支付工具在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景中最為明顯的缺陷是無法保障交易安全。互聯(lián)網(wǎng)交易雙方之間存在嚴(yán)重的信息不對稱，由此帶來更高的交易成本，甚至抑制交易的產(chǎn)生。以支付寶、微信支付為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺開始提供一種全新的支付解決方案。第三方支付是支付功能與資金托管功能的結(jié)合。在交易發(fā)生之后，第三方支付會暫時托管買方向賣方支出的付款，直到買方確認(rèn)交易或在規(guī)定時間（通常為15天）內(nèi)買方并未表示任何不滿，平臺方才會向賣方付款。第三方在線支付平臺的建立在很大程度上緩解了信息不對稱問題，并成為中國電子商務(wù)快速發(fā)展的奠基石。此外，與傳統(tǒng)支付工具相比，第三方支付涉及較少的金融中介方，因此交易費用也較傳統(tǒng)支付工具低廉。第三方支付自出現(xiàn)之后就開始顛覆傳統(tǒng)的支付工具，已成為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和中央銀行之間的新型中介機(jī)構(gòu)。
第三方支付按支付流程不同可被細(xì)分為兩個子類型。在第一種類型中，用戶需要將貨幣充值到其在第三方支付平臺上注冊的賬戶中，然后通過賬戶內(nèi)金額進(jìn)行在線付款，該過程無須任何傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的參與。在第二種類型中，用戶無須在賬戶中事先充值，但需要將其銀行賬戶與平臺上注冊的賬戶進(jìn)行關(guān)聯(lián)。第二種類型的支付流程因2018年網(wǎng)聯(lián)清算有限公司（以下簡稱“網(wǎng)聯(lián)”）的引入而有了較大的不同。2018年之前的交易流程如圖1所示。
此時，第三方支付平臺的角色類似于買賣雙方的代理人。當(dāng)發(fā)生交易的時候第三方支付平臺負(fù)責(zé)通知二者所在的商業(yè)銀行，并通過傳統(tǒng)的跨行清算系統(tǒng)完成支付行為。此時的第三方支付與移動支付區(qū)別不大，二者背后的支付流程基本一致，所不同的是前者存在第三方支付平臺的參與。因此，在2018年之前的移動支付包括第三方支付和現(xiàn)在的移動支付。
為了規(guī)范第三方支付市場，中國人民銀行在2018年對第三方支付體系進(jìn)行了改革（見圖1）。在這次改革中，網(wǎng)聯(lián)作為新的中介被引入第三方支付。網(wǎng)聯(lián)類似于第三方支付平臺和商業(yè)銀行之間的代理人，代表第三方支付平臺與商業(yè)銀行進(jìn)行相關(guān)的支付活動。但這次重構(gòu)并非僅僅增加一個金融中介方如此簡單。在改革之前，第三方支付平臺同時也是商業(yè)銀行的客戶，它們占有因經(jīng)營資金托管業(yè)務(wù)而形成的資金沉淀，并可以收益。這些收益主要來自商業(yè)銀行為沉淀資金支付的利息。經(jīng)過此次改革，網(wǎng)聯(lián)獲得了對這些沉淀資金的控制權(quán)，同時，更為重要的是商業(yè)銀行無須再為這些沉淀資金支付利息。雖然這次改革有利于中小型第三方支付平臺的發(fā)展，但大大削弱了大型第三方支付平臺的創(chuàng)收能力。
（三）數(shù)字人民幣的市場定位
從技術(shù)角度而言，數(shù)字人民幣可以替代上述所有的支付工具，但從商業(yè)角度來說就未必了。當(dāng)前所有的支付工具按照控制主體不同可以分為兩類，商業(yè)銀行控制的支付工具與第三方支付。數(shù)字人民幣的控制主體也是商業(yè)銀行，因此屬于商業(yè)銀行控制的支付工具。數(shù)字貨幣并非要全面取代實體貨幣，因此數(shù)字人民幣在市場化的過程中面臨兩種不同的競爭約束：一是來自商業(yè)銀行內(nèi)部的其他支付工具的內(nèi)在競爭約束，二是來自第三方支付平臺的外在競爭約束。鑒于此，如何處理好數(shù)字人民幣與這些支付工具之間的競爭關(guān)系實際上就是如何定位數(shù)字人民幣在支付市場中的細(xì)分市場。
實際上，商業(yè)銀行在面對自身經(jīng)營的各種支付工具時已經(jīng)為每種支付工具設(shè)置了各自的細(xì)分市場，使之能夠競爭卻又不能完全競爭，從而達(dá)到實現(xiàn)每種支付工具效能最大化的目的。表1展示了當(dāng)前不同支付工具的具體應(yīng)用場景。其中，日交易額限制可以揭示商業(yè)銀行對不同支付工具細(xì)分市場的態(tài)度。
首先，柜臺支付服務(wù)和銀行卡付款沒有被附加任何每日額度限制。這反映了商業(yè)銀行對這兩種業(yè)務(wù)的保護(hù)態(tài)度。此二者的市場份額連續(xù)下降，在2020年第一季度合計市場份額僅有21.68％。但二者都代表著商業(yè)銀行中人力資源最為密集的部門，若對之不予保護(hù)，商業(yè)銀行一定會大量裁員。另外，截至2020年4月我國大約有5億人為非互聯(lián)網(wǎng)用戶。保留傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)也是對這類群體的特殊保護(hù)。鑒于此，本文認(rèn)為商業(yè)銀行應(yīng)該不會讓數(shù)字人民幣直接錨定這個細(xì)分市場。
其次，網(wǎng)上銀行存在每日交易額的限制。實踐中每個商業(yè)銀行的限額不同，但大體上在100萬元左右。這個限額遠(yuǎn)高于移動支付和第三方支付。從這里可以看出，商業(yè)銀行想把網(wǎng)上銀行與其他支付工具進(jìn)行區(qū)分，使其分屬于不同的細(xì)分市場。這種不同的日交易額限制也極大地影響了金融消費者的消費習(xí)慣。表1顯示：網(wǎng)上銀行支付的筆均交易額為27569元，是移動支付的14倍、第三方支付的38倍。這意味著消費者在進(jìn)行較大金額支付時可能更偏愛網(wǎng)上銀行，而進(jìn)行中小額支付的時候更偏愛移動支付或者第三方支付。商業(yè)銀行設(shè)置的每日交易限額以及消費者的消費習(xí)慣證明當(dāng)前網(wǎng)上銀行支付與后兩種支付工具之間的競爭交叉較少，可以確定為分屬不同的細(xì)分市場。此外，從網(wǎng)上銀行支付的交易趨勢來看，其未來的發(fā)展也不甚明朗，今后會呈現(xiàn)交易額下降的可能。因此，本文預(yù)計網(wǎng)上銀行在未來可能需要更多的保護(hù)，因此商業(yè)銀行可能不會將數(shù)字人民幣投放至網(wǎng)上銀行所在的細(xì)分市場。
最后，移動支付和第三方支付的日交易額限制相同。并且，二者總交易額接近，也呈現(xiàn)較為相似的交易趨勢。此外，這也是近年來我國支付市場競爭最為激烈的領(lǐng)域。因此，二者屬于同一個細(xì)分市場。二者的競爭也呈現(xiàn)出較為有趣的現(xiàn)象：盡管移動支付在總交易額方面一直領(lǐng)先，但第三方支付的增長速度始終領(lǐng)先移動支付（見圖2）。從動態(tài)競爭的角度來看，移動支付可能處于競爭劣勢。因此，本文認(rèn)為商業(yè)銀行很有可能在這個細(xì)分市場投放數(shù)字人民幣，使其與移動支付強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，共同抵抗第三方支付的競爭。
但若上述分析成立，商業(yè)銀行將會面臨一個比較尷尬的問題——在同一個細(xì)分市場同時投放數(shù)字人民幣與移動支付時如何區(qū)別對待二者。雖然這個細(xì)分市場的潛力巨大，但在推廣資源既定的情況下商業(yè)銀行遲早會面臨二者何者為先的抉擇。在過去的幾年間，商業(yè)銀行已經(jīng)投入大量資金和人力成本來開發(fā)和推廣移動支付。與第三方在線支付相比，移動支付的主要優(yōu)勢有二。第一是商業(yè)銀行既有客戶群的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。這讓商業(yè)銀行在與第三方支付平臺的競爭中享有先行者優(yōu)勢（First Mover Advantage）。第二是手續(xù)費優(yōu)勢。自2016年始多家銀行宣布不再對移動支付征收手續(xù)費。而第三方支付平臺在2018年改革中喪失了對沉淀資金的收益權(quán)，因此被迫改變此前免收手續(xù)費的商業(yè)策略。例如，支付寶現(xiàn)在向客戶收取0.1%—0.5％的手續(xù)費。未來的幾年可能是移動支付與第三方支付競爭的關(guān)鍵時刻。在這種市場條件下，是否以及如何讓數(shù)字人民幣與移動支付共享推廣資源會讓商業(yè)銀行異常頭疼。
此外，數(shù)字人民幣在與第三方支付的競爭中能否勝出也未可知。相較于第三方支付，數(shù)字人民幣涉及更少的交易環(huán)節(jié)，在技術(shù)層面似乎完全勝出。但第三方支付提供的不僅僅是資金支付功能，更有資金托管和保障功能。尤其是資金托管功能使得互聯(lián)網(wǎng)交易雙方即便在完全缺乏信任的情況下也可以進(jìn)行交易。除此之外，第三方支付平臺還為交易雙方提供在線糾紛解決服務(wù)。至少在當(dāng)前的設(shè)計中，數(shù)字人民幣無法為金融消費者提供類似的服務(wù)與保障。因此，數(shù)字人民幣能否真正撼動第三方在線支付的穩(wěn)固地位存在較大的不確定性。
綜上所述，數(shù)字人民幣的商業(yè)前景不是特別明朗。商業(yè)銀行似乎不太可能讓數(shù)字人民幣進(jìn)入傳統(tǒng)支付工具和網(wǎng)上銀行支付所在的細(xì)分市場。因此，數(shù)字人民幣可能會被投放到中低額互聯(lián)網(wǎng)支付的細(xì)分市場中，與移動支付聯(lián)合同第三方支付進(jìn)行競爭。但數(shù)字人民幣在商業(yè)化成功之路上將面臨兩個困難：第一，商業(yè)銀行如何妥善處理數(shù)字人民幣和移動支付的內(nèi)在競爭關(guān)系；第二，中國人民銀行如何通過制度設(shè)計讓數(shù)字人民幣展示出強(qiáng)于第三方支付的競爭優(yōu)勢。
四數(shù)字人民幣的基本規(guī)制原則
我國目前的《人民銀行法》和《人民幣管理條例 》等法律法規(guī)僅僅規(guī)制實體人民幣，尚未賦予數(shù)字人民幣明確的法律定位。隨著數(shù)字人民幣的正式落地，這些法律規(guī)則迫切需要修訂，從而使數(shù)字人民幣能夠被納入既有的貨幣法律體系中。中國人民銀行雖然聲稱數(shù)字人民幣是實體人民幣的數(shù)字版，二者同為我國的法定貨幣，但對數(shù)字人民幣的種種市場分析表明二者之間依然存在較大的差異。因此，未來的法律修訂不能完全照搬實體人民幣的規(guī)制框架，需要充分考慮數(shù)字人民幣的特殊性質(zhì)，并對之進(jìn)行變通處理。
�。ㄒ唬⿺�(shù)字人民幣的法律定位
首先，數(shù)字人民幣不具備實體人民幣的絕對法償性�！吨袊嗣胥y行法 》第16條及《人民幣管理條例 》第3條規(guī)定：“以人民幣支付中華人民共和國境內(nèi)的一切公共的和私人的債務(wù)，任何單位和個人不得拒收。”隨著互聯(lián)網(wǎng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實體人民幣的絕對法償性已經(jīng)有所松動。但中國人民銀行已經(jīng)明確表示：“任何單位和個人不得以格式條款、通知、聲明、告示等方式拒收現(xiàn)金，依法應(yīng)當(dāng)使用非現(xiàn)金支付工具的情形除外�！币虼耍瑢嶓w人民幣已經(jīng)具有較強(qiáng)的法償性。與現(xiàn)金使用相比，數(shù)字人民幣的流通必須基于智能終端。當(dāng)不具備相關(guān)技術(shù)能力或者缺乏相關(guān)終端設(shè)備的情況下，收款人客觀上無法滿足數(shù)字人民幣的法償義務(wù)。因此，我們只能賦予數(shù)字人民幣有限的法償性，相關(guān)條款可以修改為：“以數(shù)字人民幣支付中華人民共和國境內(nèi)的一切公共的和私人的債務(wù)，任何單位和個人不得拒收，能夠證明不具備收取數(shù)字人民幣條件的情形除外�！�
其次，我國對數(shù)字人民幣的發(fā)行采取100%的存款準(zhǔn)備金設(shè)置。對數(shù)字人民幣設(shè)置100%的存款準(zhǔn)備金具有重要意義。這從根本上保證了數(shù)字人民幣的價值與實體人民幣完全一致，也杜絕了因市場運(yùn)行而呈現(xiàn)兩種人民幣“同幣不同值”的情況。但該項要求與當(dāng)前中國人民銀行對實體人民幣的存款準(zhǔn)備金要求存在沖突。《中國人民銀行法》第23條規(guī)定，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定的比例交存存款準(zhǔn)備金。根據(jù)中國人民銀行的相關(guān)文件，實體人民幣的存款準(zhǔn)備金率均低于10%。因此，在當(dāng)前相關(guān)法律法規(guī)未明確區(qū)分實體人民幣與數(shù)字人民幣的情況下，對于數(shù)字人民幣實施100%存款準(zhǔn)備金的要求于法無據(jù)，需要對之增設(shè)專門的條款進(jìn)行特殊規(guī)定。
（二）數(shù)字人民幣的基準(zhǔn)利率
對數(shù)字人民幣施以100%存款準(zhǔn)備金的硬性要求雖然會緩解金融機(jī)構(gòu)脫媒的現(xiàn)象，但不可避免地造成金融機(jī)構(gòu)放貸能力的下降。為了應(yīng)對放貸能力下降的問題，金融機(jī)構(gòu)必然要提高存款利率以吸引資金，但在增加金融機(jī)構(gòu)融資成本的同時也會提高金融消費者的貸款成本。此外，一旦不能從存款市場吸引足夠的資金，金融機(jī)構(gòu)將不得不向中央銀行貸款，這不但導(dǎo)致金融服務(wù)成本的再次提升，也會弱化中央銀行的市場中立性。因此，可行的解決方案或許是將數(shù)字人民幣的主要職能定位于支付工具，而非貨幣存儲工具。為此，中國人民銀行可以對數(shù)字人民幣和實體人民幣設(shè)定不同的中央銀行基準(zhǔn)利率，以此來鼓勵金融消費者不以數(shù)字人民幣作為資產(chǎn)保值的主要方式。
與人民幣相關(guān)的基準(zhǔn)利率主要有二：存款準(zhǔn)備金利率和存款利率。為了防止金融機(jī)構(gòu)將存款大量存儲在中央銀行而不去放貸，我國長期以來執(zhí)行存款準(zhǔn)備金利率低于一年期銀行存款利率的策略。對于數(shù)字人民幣而言，中國人民銀行已經(jīng)明確不會為之支付利息，這與實體人民幣等同。但這并不意味著金融機(jī)構(gòu)不會為此支付利息，否則無法吸引儲戶。因此，我們可以首先假設(shè)數(shù)字人民幣的基準(zhǔn)存款利率大于零。其次，為了彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)因執(zhí)行100%存款準(zhǔn)備金所造成的貸款損失，中國人民銀行可以將數(shù)字人民幣的存款準(zhǔn)備金利率設(shè)置得高于實體人民幣的存款準(zhǔn)備金利率。但數(shù)字人民幣的存款準(zhǔn)備金利率不能設(shè)置得過高，否則金融機(jī)構(gòu)可能會把實體人民幣全部轉(zhuǎn)換為數(shù)字人民幣。因此，在設(shè)置基準(zhǔn)利率時中國人民銀行必須在彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)的貸款能力損失和激勵金融機(jī)構(gòu)推廣數(shù)字人民幣之間進(jìn)行謹(jǐn)慎權(quán)衡。再次，為了弱化儲戶大量存儲數(shù)字人民幣的意愿，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將數(shù)字人民幣的存儲利率設(shè)置得低于實體人民幣的存儲利率，從而鼓勵金融消費者以實體人民幣作為儲值的主要工具。
概言之，為防止數(shù)字人民幣與實體人民幣因競爭所造成的狹義銀行問題，本文建議中國人民銀行通過不同的基準(zhǔn)利率來弱化二者之間的直接競爭，其目的是將數(shù)字人民幣的主要貨幣職能設(shè)定為支付工具，而非儲值工具。不同類別貨幣的基準(zhǔn)利率可參照下述原則進(jìn)行：數(shù)字人民幣的存款準(zhǔn)備金利率＞實體人民幣的存款利率＞實體人民幣的存款準(zhǔn)備金利率＞數(shù)字人民幣的存款利率＞0。
�。ㄈ⿺�(shù)字人民幣的手續(xù)費
數(shù)字人民幣作為支付工具面臨著傳統(tǒng)支付工具與電子支付工具的競爭。根據(jù)前文的分析，商業(yè)銀行很有可能會對傳統(tǒng)支付工具施以額外的保護(hù)，從而不會讓數(shù)字人民幣輕易進(jìn)入這些細(xì)分市場。從目前的市場競爭情況來看，比較適合數(shù)字人民幣技術(shù)特征的細(xì)分市場是移動支付與第三方支付所在的細(xì)分市場。但在這個細(xì)分市場中數(shù)字人民幣將會受到移動支付的內(nèi)在競爭約束，同時因缺乏第三方支付所具有的資金托管功能，將會在與后者的競爭中處于劣勢。
金融支付活動是金融機(jī)構(gòu)為金融消費者提供的超越法定貨幣內(nèi)含功能的、額外的金融服務(wù)，因此存在收取費用的客觀需求。對于第三方支付而言，無論是第三方平臺對金融消費者還是網(wǎng)聯(lián)對第三方平臺都開始征收手續(xù)費。目前商業(yè)銀行對于處于發(fā)展階段的移動支付免收手續(xù)費，但這并不意味商業(yè)銀行沒有成本。根據(jù)中國人民銀行制定的支付清算系統(tǒng)收費標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行客觀上也需要為所有的支付工具支付手續(xù)費。因此，移動支付免收手續(xù)費只是商業(yè)銀行在推廣初期所采取的過渡手段，不可能成為長期存在的商業(yè)模式。由于數(shù)字人民幣在與移動支付和第三方支付的競爭中并不存在明顯的競爭優(yōu)勢，中國人民銀行可以從支付手續(xù)費的角度對之進(jìn)行補(bǔ)償，增加數(shù)字人民幣的競爭優(yōu)勢。
數(shù)字人民幣的支付手續(xù)費可以比照現(xiàn)金支付進(jìn)行確定�，F(xiàn)金支付不存在向任何金融機(jī)構(gòu)支付手續(xù)費的情形。既然數(shù)字人民幣與實體人民幣具有基本相同的法律定位，那么數(shù)字人民幣支付也應(yīng)當(dāng)被視為現(xiàn)金支付，從而執(zhí)行零支付手續(xù)費的措施。我們不能以數(shù)字人民幣支付存在運(yùn)營成本為由對之征收手續(xù)費。若該觀點可被接受，那么實體人民幣也存在發(fā)行成本，為何我們不對現(xiàn)金支付也征收手續(xù)費？本文認(rèn)為數(shù)字人民幣的運(yùn)營成本應(yīng)當(dāng)計入發(fā)行成本。換言之，數(shù)字人民幣應(yīng)當(dāng)被賦予內(nèi)在的支付功能。這種支付功能不是金融機(jī)構(gòu)為數(shù)字人民幣提供的額外金融服務(wù)，因此不需要征收手續(xù)費。
五結(jié)語
數(shù)字人民幣是我國為了提前應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新而對貨幣市場進(jìn)行的重要變革。此項舉措對于保護(hù)貨幣主權(quán)、降低貨幣發(fā)行成本、提升支付效率、增強(qiáng)人民幣的支付便利有著深遠(yuǎn)的意義。此次試驗性發(fā)行中所遵循的二元發(fā)行模式及100%存款準(zhǔn)備金制度在較大程度上保障了既有金融體制的完整性與數(shù)字人民幣價值的穩(wěn)定性，同時也在較大程度上限制了數(shù)字人民幣對金融市場的破壞性。從我國對數(shù)字人民幣的設(shè)計可以看出數(shù)字人民幣的發(fā)行并非想象中的那么簡單，這不僅涉及金融管制方面的調(diào)整，更涉及金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重新規(guī)劃。但金融規(guī)制中的穩(wěn)定優(yōu)先原則并非空穴來風(fēng)，任何金融新產(chǎn)品的推出都是系統(tǒng)性工程，需要妥善考慮該產(chǎn)品對金融市場影響的方方面面，否則或者對市場不起任何作用，或者在嚴(yán)重時會造成金融系統(tǒng)性風(fēng)險。本文的研究并非否定數(shù)字人民幣的引入。事實上，本文認(rèn)為數(shù)字人民幣的市場前景巨大，但在此之前我們還需要為其創(chuàng)造適合的制度空間及應(yīng)用場景。